在 AI 发达的时代，我们如何分享科技股的盛宴

a 第一个是本身技术变迁到了一个新周期的开始。TMT 的每一轮行情最重要的因 素可能不是估值，因为它足够便宜，当然这肯定是其中一个很重要的因素，但 不是唯一的因素

i 最底层的因素应该是到底有没有质的技术创新，就是现象级的应用，或者 有没有爆款的东西出来。其实 2015 年那一波科技行情，移动互联网的爆款 应用出来很多，包括后来像抖音、快手这样爆款的现象级的应用

ii 现在又有现象级的应用出来，而且它到上亿用户的速度可能是历史上最快 的，只用两个月时间，这是一个很重要的标志，就是它需要有全新的、让 人感觉很兴奋的东西出来，而这种东西可能是一个颠覆式的创新，当然过 去几年科技有很多场景有点低预期，那就没有达到想象

iii 但是这次 AI 在这个方向其实是有超预期的表现，这是一个很重要的驱动科 技股的因素。当然，如果基于这个模型，后续还有没有爆款应用出来，是 有可能的

b 第二个影响科技股行情最根本的因素是流动性，我去年提到美联储加息的趋势 停止，其实这也很重要。因为总体来讲，确实在整个估值体系里面，科技股历 来是估值比较贵的，但是它贵背后有一个“G”（Growth），就是有增长在里面

i 所以我更习惯于去看 PEG，而不是简单的看动态 PE 更有价值。就是相比于 15 倍估值，但是只有 15%增长的东西，我更愿意选择一个 50 倍估值，但 是有百分之百增长的东西。这是典型的科技研究员的审美，一定是要有增 长、有变化、有未来潜在的非线性的拐点

ii 像当年亚马逊大概有十年只有收入的增长，但 AWS 没有利润的增长，但它 一旦开始盈利以后，你会发现收入可能每年增长 50%，但利润增长百分之百，然后毛利率或者利润率有一个边际成本迅速下降，软件、互联网行业 其实都有这样的特点

iii 所以这是第二个审美的重点，就是它今年有一个流动性的优势，同时最新 的流动性的溢价会更直接的体现在科技股上，当然在去年那样反向的时候 就会更痛苦

c 最后一点，从今年整个 A 股来看，确实在科技股的投资板块上，估值还是有一 些吸引力。因为从 2018 年的四季度应该是一个低点，但经过后来 2019、2020 年有一轮反弹，但总体来讲跟 2018 年以前还是有差距的

d 就是实际上高的时候看 2018 年之前，像今天很热的计算机行业在火的时候， 实际上也有 50 倍以上的估值中枢的阶段，但是其实我们就觉得 50 倍可能很贵

e 相比于 2013、2014 年非常疯狂的阶段，还处于中位数，估值还有一定空间， 没有拥挤到已经泡沫化了，那可能确实后面会比较难

所以基于以上三点，今年科技一定是会有持续行情